前三季度文旅业复苏好于预期，旅游股值得买吗？

2020所剩不足三分之一，与旅游业的复苏节点相似，旅游上市公司股价也像在坐“过山车”。阿里战略投资引得众信旅游股价大跌，中国中免乘政策红利全年跑赢旅游股大盘。低迷的上市旅游公司股价到抄底期了吗？我们可以预计到后期走势吗？

10月28日收盘，上证指数收于3269.24点，上涨0.46%，深证成指收于13388.10点，上涨0.89%，恒生指收于24708.8点，跌0.24%。旅游个股方面，中国中免7.36%领涨，首旅酒店、腾邦国际、曲江文旅涨超1%，多半数旅游股呈下跌趋势，其中华住、希尔顿领跌，跌幅为3.52%、3%。

专家分析称，疫情意外的冲击是导致资本市场运行偏离常态的最根本原因，当前我国旅游产业体量巨大，发展速度相比之前放缓，也是旅游股指数增长速度低于大盘的原因。

文｜上海商学院酒店管理学院陈智耘 邹光勇

从2019年12月（疫情渐趋开始）到2020年10月，旅游上市公司股价与大盘走势一样，都是在春节过后的开市迎来一个大跳水，接着开始回升，再跌回去，然后又渐趋拉升。而从新冠与“非典”时期的股市走势比较来看，大盘都是先有暴跌后有反转，再有回调然后稳步上升。旅游上市公司的股价是旅游经济的直观反映，尤其从长远来看，股价的走势与经济发展相吻合。藉此，本文在经济基本面异同比较下，分析“新冠”疫情影响下的旅游上市公司股价走向及其与大盘走势的异同。

疫情与“非典”哪里不同？

“非典”爆发前夕，我国经济处于高速增长阶段，而到“新冠”爆发时，不管是国内生产总值还是第三产业增长速度都有所变缓。2002年末，国内生产总值刚刚突破10万亿元，同比增速8%，其中，第三产业增加值约为3.5万亿元，增长7.3%；到“非典”爆发时，国内生产总值扩大为10倍，增长率则降到6.1%，其中，第三产业增加值是“非典”时的14倍，增长6.9%。

从旅游业发展情况来看：2002年末，国内旅游收入近4000亿元，增长10.1%，且入境人数近1亿人次，比上年增长10%；而在2019年末，国内旅游收入扩大为15倍，增长11.7%，且入境游客为“非典”时期的1.5倍，增长率下降到2.9%。

当前我国A股证券市场有34只股票属于旅游板块，而2003年前只有15只公司股票（不包括原属旅游板块但已改变战略的公司）。这15个公司的营业总收入在2002年的平均值为3.86亿元，到2019年达到了35.66亿元；资产合计的平均值也从2002年的10.45亿元上升到2019的70.13亿元。

旅游股“起起落落”

2003年股市的被动影响大致可分为疫情扩散期、疫情爆发期、疫情受控期和疫情归零后的影响四个阶段。

从大盘来看：第一阶段（03/4/21~03/4/30）疫情流传得到证实，大盘指数下跌5%；“五一”过后的第二阶段，疫情有所改善，再加之政府救市，市场开始上扬，上证指数上涨了3.5%，深证指数上涨7%。

第三阶段是疫情归零到一年后的股票高点，为快速回笼经济，我国政策大力扶持基建项目，使得大盘也有所带动回升，上证指数涨幅13%，深证成指涨幅24%；之后大盘回调，但没有急速动荡，此后一切向好发展，股价慢慢踏上新的台阶，经济稳定前进。第四阶段是在一年后，大盘持续走高，直至2006年和2007年大牛市。

从旅游股来看：第一阶段，旅游股加权平均跌幅达14%，是大盘跌幅的2倍多。

第二阶段，旅游上市公司股票亦有所好转，旅游股加权平均涨幅近5%，介于上证与深证大盘中间，只有零星几只没有跑赢大盘，且跌幅不大。

第三阶段，旅游股平均加权指数跌幅达6%，趋势与大盘呈负相关关系，且酒店和餐饮跌幅达15%，唯有主营旅游景点的几只股票相对好些。

第四阶段，上证和深证都涨了550%以上，基本所有的股票达到最高点，其中自然也包括旅游上市公司，即使之后大跌的低点基本也与04年4月的最高点持平。但与此同时，旅游股加权平均指数与“非典”开始时相比，截止2006年5月11号跌幅超过20%，仅几个主营景点的旅游上市公司、锦江酒店、中青旅等还能够与之前持平，但大盘却是保持上涨趋势，如深证成指甚至涨幅达到25%。

“新冠”时期恰好遇到证券市场因春节休市，节后的开盘两天上证和深证指数跌幅均达到5%。此后一个月内，国内迅速采取手段控制疫情，投资预期向好，大盘呈现上涨姿态，其中上证涨幅不足2%，深证成指涨幅达10%，此阶段也是医药板强势时期。

再后一个月，国内疫情控制较好，但国外疫情爆发严重，国外股市大幅下挫，国内股市受牵连，深证成指跌幅达到17%，上证跌幅达到12%。此后，大盘开始缓慢上涨，截止10月28日收盘，上证指数上涨7.18%，深证成指上涨28.35%。

“新冠”疫情对股市的影响分为疫情爆发期、疫情受控前期、疫情受控中后期及疫情清零后的影响四个阶段。

第一阶段，旅游上市公司的平均跌幅达到14%，而且是大盘跌幅的2倍多，这与“非典”时期趋势一致。

第二阶段（20/1/20~20/2/23）是中国疫情防控最重要的阶段，动员全社会力量，实施严格防控和集中救治。股价回升，旅游上市公司平均涨幅0.07%，与武汉封城前持平。看似不再亏损，但同样没跑赢大盘，且餐饮业打击最为严重，平均跌幅为4.76%。

第三阶段可以细分为两个时期：第一个是疫情受控中期（20/2/24~3 月中下旬），全国疫情高发风险得以控制，但国外市场全面爆发，此时旅游上市公司平均跌幅1.23%，大大少于大盘跌幅，尤其是主营餐饮的公司，股价平均涨幅达19.16%，这也得益于国内疫情全面控制，不再扩散，餐饮业能很快复苏。以旅游景点为主的公司虽跌幅大于餐饮公司，但也跑赢了大盘。

疫情受控后期（2020年3月中下旬一直至今），不少旅游上市公司股价都有提升，平均涨幅达17.84%，且介于两个大盘指数中间。但是，主营景点的几家上市公司，平均涨幅只有1.57%，甚至还有公司股票点位依然低于封城前。

疫情常态化时期，旅游股跑赢大盘？

疫情意外的冲击是导致资本市场运行偏离常态的最根本原因，从经济发展角度来讲，此类天灾都会对时局产生一定的影响，对于股价的影响也是直观的，一定会因人心、时局而产生的恐慌式下跌。另外，当前我国旅游产业体量巨大，发展速度相比之前放缓，但随着经济的止跌回稳，股价也会逐步回调直至达到一个新的平稳台阶。

2003年，旅游上市公司的股价受影响长达3年之久，我们有理由相信 “新冠”对旅游上市公司的影响也需要漫长时间来恢复，而且长期来看旅游股指数增长速度将低于大盘。增长速度低于2003同期，而以国内旅游为主的旅游业却依然保持快速增长态势，且旅游上市公司规模更大、实力更强。由此，疫情常态化时期的旅游上市公司股价与大盘相比，其态势应会好于“非典”时期。

政府的扶持对任何行业都必不可缺，一旦有政府政策的出台帮忙，相关板块肯定有所异动，比如免税政策导致中国中免、凯撒旅业等有免税业务的旅游上市公司股价大幅上涨。但政策多只是带动短期行情，难以改变长期趋势，疫情的影响还将持续。只有局势稳定，投资者预期向好，股价也相应缓慢回升。

基于上述分析，疫情常态化时期旅游上市公司股票与大盘指数相比将处于长期的次复苏状态，即其发展态势虽然要好于2003年时期，但跑赢大盘的可能性较低。即使在疫情清零后的第四阶段，旅游上市公司股票也难以快速回复到大盘的增长率水平。所以从旅游上市公司股价来说，我们并不盲目乐观地支持V型或U型反转这些判断。从这个角度来讲，受疫情影响较大的旅游类公司还要做好多元化发展策略，寻求新技术下的文化与旅游融合发展，并积极寻求政府政策支持，以做好长期应对严峻形势的准备。